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研報:安信證券:跟誰學VS新東方在線 映射在線教育模式差異
發布時間:2020年02月27日 10:28:49

(網經社訊)跟誰學2019 營收達到21.15 億元(+432.3%),凈利潤增長超10 倍:

公司業績維系高增長,2019 年實現收入為21.15 億元人民幣;實現凈利潤為2.27 億元,同比增長超10 倍。其中:

業績:2017-2019 年營收復合年增速達到365.54%,連續6 個季度凈利潤為正,營收、利潤、流水均創下單季新高;

K12:2019 年收入占比升至81%,2017-2019 年年化復合增速達到789.47%;小學占據核心戰略地位,2019Q4 小學收入同比+893%。

運營:目前跟誰學客單價在834.84 元/人,獲客成本為394 元/人。

2019 年總付費人次達到274.3 萬(+257.6%),且每班平均注冊人次從2019Q3 的1400 增至1700 人/班。

盈利:毛利率受益于大班模式、維系75%以上水平,凈利率升至2019Q4 的18.66%。2019Q4 銷售費用率環比下降12.04pct,但仍處于歷史高位。預計2020Q1 收入漲幅303.4%至310.8%。(公司公告)

跟誰學與新東方在線代表著k12 在線教育大班課與小班模式的差異,目前跟誰學規模體量、用戶數趕超新東方在線:1)從營收規模體量上看,跟誰學目前可與學而思網校進行對比,2019 年營收規模在20 億元+,已于2019 年趕超新東方在線。2)從凈利潤上看,二者代表不同的發展路徑。3)盈利能力上看,跟誰學大班課規模效應顯著,毛利率在75%以上、且保持上升趨勢,盈利能力逐步提升;新東方在線2019 年開始凈利率為負值。4)費用對比,二者銷售費用率目前處于相當程度,均為50%左右。而新東方在線在研發費用率較為突出,主要是師資投入以及教材研發。5)從用戶規模上看,跟誰學2019 年趕超新東方在線,2019 年達到274.3 萬人。且新東方在線大部分仍為大學教育用戶,k12用戶規模尚小。二者差異也代表著k12 大班模式與小班課的差異。(注:

二者統一為相同報告期,2019H2 對應新東方在線2020 財年上半年)

在線教育中班課模式盈利模型優于小班模式,主要系人數增多引致的規模效應(教師成本的攤?。?,客單價越高帶動盈利能力提升:我們結合客單價、班型對于目前在線教育公司盈利模型進行粗略估計。其中:

1)大班課模式盈利模型優于小班模式優于1 對1 模式;2)大班直播模式中,人數越多、盈利能力越強;3)小班模式中,客單價越高、盈利能力越強。在線教育領域中,可采用的模式是①大班模式且單課人數較多,其中以跟誰學為主要代表,目前課堂人數約為1700 人;②小班直播課,需具備較強的課程議價能力,主要包括新東方在線東方優播為代表。

風險提示:政策風險,行業增速不達預期。(來源:安信證券 文/諸海濱 編選:網經社)

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