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研報:國信證券:三只松鼠:零食3.0時代 松鼠進入新時期
發布時間:2019年10月17日 11:10:09

(網經社訊)公司概況:線上堅果起家,向線下渠道拓展

公司于2012 年在安徽蕪湖成立,2019 年7 月深交所上市,是線上休閑食品龍頭。

產品端,公司線上堅果起家,目前產品包括堅果、零食、果干等;渠道端,超八成營收來自線上,目前向線下渠道(直營的投食店和加盟的松鼠小店)拓展。

行業情況:集中度待提升,線上三巨頭各具特色

行業規模從2010 年4014 億增至2016 年8224 億,預計2020 年近1.3 萬億。

目前行業CR6 占比不到3%,線上CR3 占比22%,集中度有較大提升空間。此外,我們從經營模式、產品結構等對線上三巨頭對比分析,發現三只松鼠以數字化賦能供應鏈為策略,百草味以大單品為策略,良品鋪子以高端定價為策略。

未來增長點:向零食領域發展,線下望成新動力

我們以中國旺旺和達利食品為例,梳理分析兩者的成長史,可以發現兩家都以休閑食品起家,都做到子行業第一后,向其他領域進行拓展,形成豐富產品線,成為平臺型公司。我們認為公司未來增長點有兩點:第一,產品多元化,向零食拓展。前期憑借堅果,公司迅速壯大,營收從2014 年8.12 億增至2018 年36.96億;為降低對堅果依賴,向零食領域拓展,營收從2014 年0.09 億增至2018 年24.99 億。第二,線上基本飽和,向線下渠道拓展。前期憑借電商紅利,線上營收從2014 年9.24 億增至2018 年62.27 億;隨著線上增速放緩成趨勢,集中發力線下投食店和松鼠小店;我們詳細對比兩者差異,涉及側重點、選址、功能定位及投資回報期等。截止2019H1,公司共有73 家投食店和78 家松鼠小店。

盈利能力:與競品相比,仍有改善空間

我們將三只松鼠分別與線上、線下競品比較,線上選取良品鋪子和百草味,線下選取洽洽食品和鹽津鋪子,分別從毛利率、凈利率、詳細種類等進行比較,發現公司盈利能力仍存在改善空間。

投資建議

我們看好公司未來發展前景,給予19-21 年EPS 分別為0.97/1.22/1.53 元,未來一年合理估值為75.67-77.29 元,首次覆蓋,給予“增持”評級。

風險提示:旺季銷售不及預期;食品安全風險;線下門店拓展不及預期。(來源:國信證券 文/陳夢瑤 孫山山 編選:網經社)

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